Бесплатный фрагмент - Доходы и риски: в поисках баланса
Если это глупо, но работает —
значит, это не глупо.
Предисловие авторов
Наша новая книга «Доходы и риски: В поисках баланса» продолжает серию «Библиотека Инвестора». Первая книга этой серии вышла в 2019 году и описывала деятельность фондов прямых инвестиций. Книга «Охота на Звезду: Искусство прямых инвестиций» (Сулькис & Закатий, 2019) посвящена анализу того, как фонды прямых инвестиций, действующие в международном масштабе, осуществляют поиск и выбор компаний-целей для формирования своих инвестиционных портфелей.
Книга, которую вы держите в руках, написана для частных инвесторов, инвестиционный портфель которых редко превышает $10 млн. Вкладывая деньги в проекты без инвестиционного рейтинга и, часто, с туманной кредитной и юридической историей, частные инвесторы принимают на себя риски, кратно превышающие риски, которые несут фонды прямых инвестиций. В этой книге мы разбираем практические примеры переплетения рисков и доходности различных инвестиционных инструментов.
Основная цель нашей книги — выделить те моменты в принятии инвестиционных решений, недостаточное внимание к которым является одной из причин потери своих денег даже опытными инвесторами.
В первой главе Игорь разбирает 13 косяков из репертуара венчурного инвестора, во второй главе Сергей рассматривает заблуждения частного инвестора, которые мешают достигать хороших результатов.
Третья глава основана на личном опыте Сергея в инвестициях на фондовом рынке (Мосбиржа) и в привлечении инвестиций в частные проекты. На практических примерах анализируются стратегии использования биржевых опционов для достижения асимметрии доходов и рисков, а также вопросы ликвидности и работы с окнами возможностей.
Четвертая и следующие главы — сборник эссе Игоря по актуальным для инвестора темам, таким как: продажа бизнеса и зарубежные инвестиции, инвестиции в хай-тек и инвестиции для начинающих.
Это набор эссе, которые выходят за рамки обсуждения инвестиционных стратегий, инструментов и рисков. Но мы считаем, что импортозамещение, экспортные операции, выход на зарубежные рынки и анализ рынков отдельных стран — достаточно гармонично дополняют основные темы наших обсуждений. Чем больше у читателя поводов задуматься над действительностью, чем больше поводов для улыбки, тем содержательнее будет и его деятельность по инвестированию собственного капитала. Надеемся, что эта связь видна не только нам.
Важнейший момент — эта книга основана на личным опыте авторов, более 25 лет занимающихся инвестиционными проектами и финансами.
Девять лет Игорь Сулькис посвятил работе в крупном фонде прямых инвестиций в качестве исполнительного директора. У Игоря также имеется богатый опыт в международных венчурных инвестициях и сделках M&A. Общий объем сделок M&A, которые сопровождал Игорь, превышает $2 млрд.
Сергей Закатий 12 лет работал в одной из крупнейших в мире аудиторских компаний EY, где в должности партнера и первого заместителя генерального директора руководил консультационным подразделением EY в России и странах СНГ. Сергей также работал в сфере Private Equity и госсекторе и в настоящее время помогает предпринимателям навести порядок в бизнесе и привлечь частные инвестиции для роста бизнеса.
В книге мы максимально честны, описывая наш инвестиционный опыт, который регулярно был негативным. Хотя и описание удач тоже встречается в наших текстах, мы искренне полагаем, что для читателя анализ ошибок не менее, а может и более важен, чем мотивирующее описание побед.
Авторы не всегда разделяют общую точку зрения по некоторым вопросам, включая страновые и валютные риски и возможности. Обсуждение логики и рисков тех или иных инвестиционных решений — наверное, это самое полезное в книге. Хотя… кто знает, какие уроки извлекут читатели.
Мы старались писать нескучно и не злоупотреблять расчетами. Хотя совсем обойтись без цифр, описывая сделки с акциями, фьючерсами и опционами, было невозможно.
Завершая свое предисловие, мы хотим выразить надежду, что книга не разочарует читателей. Кто-то более осмотрительно будет подходить к формированию своего инвестиционного портфеля, кто-то задумается о создании нового бизнеса, о работе на новом рынке. Да мало ли что может произойти после чтения интересной книги (а мы совершенно нескромно полагаем, что написали хорошую книгу). Читатель, вперед! Авторы свое дело сделали, теперь очередь за тобой.
⠀
Игорь Сулькис,
Сергей Закатий
P.S. В русскоязычной литературе становится модным благодарить. Мы не будем исключением и искренне поблагодарим своих учителей, а их было много, и родных, которые своей поддержкой и требовательностью мотивировали нас к работе, в т.ч. и над этой книгой.
О косяках, заблуждениях и иных веселых моментах в инвестиционном процессе
Говорят, что за каждым опытным врачом — кладбище. За каждым опытным инвестором тянется шлейф больших и малых ошибок. Рано или поздно ты начинаешь их систематизировать, хотя бы с целью не повторять самому. Авторы проделали эту работу и решили, что она достойна стать публичной.
Если честно, я (Игорь) хотел сначала проанализировать собственные ошибки, а потом добавить разбор чужих. Но… после того, как я выписал 13 своих, решил, что пока достаточно. К чужим перейдем позже. А пока — хит сезона — 13 косяков из репертуара венчурного инвестора.
Ошибка 1.
Путаница в ролях предпринимателя и инвестора
Казалось бы, очевидно, что роли предпринимателя и инвестора существенно отличаются друг от друга. Тем не менее, предприниматели часто наступают на грабли: потратив годы на достижения успеха в своей нише, они думают, что так же легко и глубоко могут понять любой другой проект. Это распространенное заблуждение.
Во-первых, как предприниматель вы знаете детали своего проекта, а в чужом проекте вы видите только общие черты. Более того, возможно, что даже команда проекта не видит этих деталей.
Во-вторых, как предприниматель вы принимаете решения и несете ответственность за операционку, а как инвестор вы можете лишь в некоторой степени влиять как на операционку, так и на команду проекта. Если команда допускает ошибки, то с большой вероятностью вы, как инвестор, не сможете их исправить.
Предприниматель, инвестирующий в чужой проект, в этот момент становится в каком-то смысле совершенно другим человеком, ему нужен другой опыт, у него новый функционал в чужом проекте, у него другая психология поведения. Тот, кто это помнит и понимает, имеет шанс снизить риск потерь капитала. Тот, кто забывает или не считает значимым, только случайно не потеряет средства.
Ошибка 2.
Понимание стадии жизненного цикла проекта
Поговорим о том, как важно понимать стадию жизненного цикла проекта, в который вы инвестируете. Если это достаточно зрелое предприятие, то там есть что проверить (аудировать) в классическом смысле. К вашим услугам бухгалтерская и налоговая отчетность, финансовая модель и бизнес-план, юридическая чистота сделок, контракты и первичные документы, стратегия развития, достигнутые результаты и многое другое. Это уровень работы фондов прямых инвестиций. Если же вы инвестируете в стартап, то обычный ду дил (аудит) даст вам крайне мало. Часто — это, либо негативное мнение о хорошем проекте, либо, наоборот, позитивное — о весьма слабом (но узнаете вы об этом, конечно, позже).
Это связано с тем, что на этапе стартапа ни рыночная ниша, ни показатели, ни модель не являются надежными и завершенными. Все, в лучшем случае, в стадии тестирования. И проверять поэтому нужно даже не столько идею, сколько команду ее реализаторов, их опыт, знания, энтузиазм и т. п. Потому что, с большой вероятностью, по ходу жизни и рыночная ниша, и продукт будут другими, совершенно не теми, что вам презентуют на старте, а вот сильная команда останется. И поэтому опытный инвестор дает свои средства сильной команде, а не сильной идее. Хотя и сильная идея лишней не будет.
Ошибка 3.
Отраслевая компетенция инвестора
Искренне сочувствуем инвесторам, которые вкладываются в отрасль, в которой ни сами инвесторы, ни их партнеры, не обладают глубокой компетенцией. Очевидный кейс — биотек. В этом вообще мало кто понимает, особенно в деталях. Я как-то работал с биологами, которые создали новую технологию производства известного лекарственного препарата (в нашем случае это была лидаза). Более того, они получили лекарство с меньшим количеством примесей, т.е. с меньшей вероятностью побочных эффектов и осложнений.
Одна беда — в 1992-ом году мы не знали, что препарат, произведенный новым способом, нуждается в повторных испытаниях, а это годы и огромные деньги, гораздо большие, чем были потрачены на новую разработку. В команде были отличные биологи, но не было ни одного специалиста с пониманием реального процесса запуска лекарственных препаратов в производство.
Стыдно рассказывать, как на нас смотрели на заводе медицинских препаратов, когда мы пришли внедрять свою разработку. Добрый главный инженер устроил нам лекцию о производстве лекарств, экскурсию по заводу и… закрыл проект. Сегодня этот случай выглядит смешным, но в той или иной форме аналогичную ошибку делают многие инвесторы.
Ошибка 4.
Недооценка затрат на упаковку и продвижение продукта
Давайте вспомним о такой проблеме, как недооценка затрат на упаковку и продвижение продукта. В начале 90-х группа Нейро-комп, объединявшая усилия сотрудников Вычислительного центра РАН, Института Биофизики, Красноярского университета и ряда других научных и учебных заведений Красноярска, сделала первый в мире коммерческий нейро-имитатор (это столь модный ныне ИИ — искусственный интеллект). Но мы не имели достаточного опыта в коммерческом программировании и не учли, что денег на удобный интерфейс и продвижение необходимо в десятки раз больше, чем было проинвестировано в саму разработку. К сожалению, сильные математики только случайно могут быть сильными маркетологами. В попытках заработать мы достигли вершин изобретательности — обучили нейросеть предсказывать успешность брака и пытались продавать молодым людям анкеты, которые затем обрабатывала наша система и давала паре прогноз перспективности создания семьи.
Результат понятен. Продажи у наших нейро-систем были, деньги поступали, но их было категорически меньше, чем требовалось для массового внедрения. Этот же пример иллюстрирует ошибку 5, описанную далее.
Ошибка 5.
Слишком передовой продукт
Поговорим об инвестициях в «слишком передовой» проект. Проект выглядит сногсшибательно перспективно, работает не просто на уровне идеи, а уже как готовый продукт. Но… рынок еще очень узок, массовый потребитель отсутствует, продавать некому. Продукт остается, скорее, научным или технологическим. Пример — наш же нейрокомпьютер (см. Ошибку 4).
Да думаю, что каждый может вспомнить продукцию самых серьезных фирм, типа наладонников Майкрософта, не ставших ни смартфоном, ни планшетником. Как определить до полновесного запуска продукта, есть ли под него массовый рынок? К сожалению, я не знаю адекватного способа и честный ответ — это неизбежный риск.
Повезло тому, кто смог сделать продукт накануне появления волны спроса (и либо ее оседлал, либо создал). Я без шуток думаю, что это вопрос везения. Как можно помочь везению? Надо чрезвычайно критично относиться к затратам времени и средств для создания прототипа, надо учиться тестировать гипотезы максимально дешево и быстро.
Скажем грубое и четкое НЕТ перфекционизму. Не нужно делать конфетку, нужно сделать простой продукт с минимальными опциями лишь бы ключевую функцию потребитель смог примерить и дать свою обратную связь. А уже после этого можно или функционал доводить до ума, либо новую гипотезу изобретать.
Ошибка 6.
Вовремя признать ошибку и зафиксировать убыток
Распространенная ошибка — неспособность вовремя признать ошибку и зафиксировать убыток. Жадность приводит к еще большим потерям. В одном из ИТ проектов я вложил деньги на стартовый этап, а следующий этап финансировать предполагалось средствами моего партнера. Их не случилось. Мы оказались перед дилеммой — останавливать проект, списав уже проинвестированные средства, или продолжать двигаться, используя мои средства, которых было в несколько раз меньше, чем предусматривал бизнес-план проекта.
Было так жаль истраченного и была такая наивная вера в свои способности компенсировать умом и работоспособностью недостаток денег, что мы героически продолжили работу. В результате я всадил в развитие проекта еще в 20 раз больше и… все равно разорился. Это, на самом деле, очень сложно — понять, то ли нужны еще усилия: чуть — чуть и все пойдет, то ли, наоборот, нужно резко все останавливать и признавать убытки. На память об этом проекте у меня остался вкус лапши Доширак, каши Быстров и Крошки картошки (не сочтите за рекламу, но последнее было наиболее вкусным).
Ошибка 7.
Нерациональное распределение средств в портфеле инвестора
Еще одна распространенная ошибка — нерациональное распределение средств в портфеле инвестора, например, слишком высокая доля рискованных инвестиций. В моем портфеле венчурных инвестиций около 40% и это чудовищно много. Это не от здоровой головы. Обычно (для инвестора, а не предпринимателя) нормальным является 5—10% от всех активов (лучше 5), чтобы, даже если все мимо кассы, то существенных потерь для семейного капитала нет. А, если очень удачно, то эти 5% обеспечат заметный прирост общего капитала.
У будущего инвестора может возникнуть вопрос, а что же делать, если капитал мал? Ответ банален — не инвестировать в высокорискованные венчурные проекты, а зарабатывать.
Имеющиеся ресурсы на этот период можно разместить относительно консервативно. Человечество наплодило много различных инструментов — от фондов акций до недвижимости. Интересующийся человек способен найти разумных консультантов в банках и управляющих компаниях. Главное — к их рекомендациям надо относиться достаточно критично. Но это совершенно другая тема, а мы ведь про ошибки венчурного инвестирования говорим. А по мере роста капитала можно рассматривать рискованные инвестиционные возможности, но ровно в указанных рамках. Терпение и еще раз терпение.
Ошибка 8.
Некритичность к источникам собственного успеха
Поговорим о некритичности к источникам собственного успеха. Такое тоже бывает. Случайно повезло, и инвестор думает, что он крут. Успешная сделка, хороший выход (экзит) — это, конечно, прекрасно. Но в какой степени это заслуга инвестора, в какой степени приросли его опыт, знания, стал ли он специалистом в инвестировании? Если начнет гнать лошадей, резко увеличив масштабы вложений, то может и влететь.
Пример приведу не из венчурного бизнеса, а из операций на фондовом рынке. Когда я пошел на этот рынок, то мой банкир надеялся (а самое обидное, что говорил это вслух), что я проиграю и успокоюсь. Я хорошо заработал. Увеличил позиции кратно. А на второй год был незафиксированный убыток, нервы, злость. На третий год рынок подрос, я вышел без убытков и закрыл счет. Понял, что не мое. Я понимаю устройство фондового рынка, имею некоторый опыт, но никогда не оцениваю себя как знатока. Если и буду на нем работать, то только доверив управление тем, кто успешно съел на этом рынке собаку и не одну.
Точно так же устроен и венчурный рынок, люди тратят годы, а то и десятилетия, чтобы разобраться в нюансах, наработать чуйку на перспективные команды, на интересные проекты. Мало быть знакомыми с этими людьми, мало даже давать им в управление свои средства, все это не сделает вас специалистом. Единственный путь — самому потихоньку, помаленьку двигаться, размышлять над тем, что делаете вы, что делают другие, у кого и что получается, у кого и почему, нет. Да пребудет с вами сила. Сила терпения и критичности.
Ошибка 9.
Миноритарная доля
Очередь дошла до обсуждения покупки сугубо миноритарной доли (проценты и доли процента) при инвестициях в стартапы с относительно большой оценкой. Это условная ошибка. Вы можете отлично заработать, т.к. справедливо считается, что большая оценка — это бОльшая степень готовности проекта и меньшая вероятность ошибок, банкротства и т. п. Но… вы ни на что в этом предприятии не влияете, даже в Совет директоров не входите. Если корабль идет не туда, то вы заложник его команды. Если вам хочется оказывать хоть какое-то воздействие на события, то такие инвестиции — это ошибка. У меня такие инвестиции в паре проектов, и, даже если я выйду с плюсом, то я считаю вхождение ошибкой. Не буду и говорить, что я подумаю и скажу об этих инвестициях, если плюса там не будет.
Если готов быть таким миноритарием, так уж купи пакет акций голубых фишек (или индексный фонд), по крайней мере ликвидность мгновенная. А доходность может оказаться не меньше.
В качестве дисклеймера: автор выражает свое личное мнение и признает, что могут быть вполне успешные инвесторы, которые, наоборот, только такими инвестициями в маленькие пакеты довольно зрелых компаний и промышляют. Бог им в помощь, лично мне эта стратегия не близка.
Ошибка 10.
Покупка дистресса без экспертизы
О, хорошая тема — вхождение в дистресс актив без перехвата управления бизнесом и при отсутствии у «спасителя» глубоких отраслевых знаний.
У проекта проблемы (как правило нет ликвидности из-за ошибок в планировании, производстве, маркетинге, да бог знает еще в чем), в компанию можно войти очень дешево, а как только проблема решена, то вложение сразу выросло в оценке. Гладко было на бумаге… Тут нужно задуматься, что стрессовая ситуация в бизнесе не случайно возникла. Это следствие каких-то ошибок. В стартапах, как правило, это прямое свидетельство некомпетентности команды.
И то, что вашими деньгами пожар был потушен, не значит, что он не случится еще раз (или не раз). И будет ли у вас готовность и возможность снова тушить?! Я думаю, что входить в дистресс активы можно, но это надо делать, если вы предприниматель и возьмете актив себе, зная в нюансах, что и как вы будете делать. Если же вы классический инвестор, то вы, вероятно, просто продляете агонию некомпетентным людям.
К сожалению, ко мне самому осознание этого правила пришло после участия в реанимации одного из таких проектов. Он выглядел отчаянно перспективно, проблема была в задержке платежей от крупных клиентов, что привело к кризису и надвигавшемуся банкротству. Я вложился сам и со-инвестора привел, полагая, что поймал удачу за хвост — вошел в проект по оценке в 4 раза меньшей, чем был предыдущий раунд и раз в 10 меньше, чем должен быть раунд следующий. А вскоре выяснилось, что команда проекта весьма слаба, флагманский продукт продается с огромным трудом, все прогнозы летят к чертям и блестящая спекуляция превращается в игру с, мягко говоря, неочевидным финалом. История не закончилась, но она точно выглядит не так, как виделось в момент принятия решения о вхождении в проект.
Мой личный вывод — больше таких дистрессов не хочу и вам не советую.
Ошибка 11.
Привлекательные новые рынки
Обсудим риски новых рынков (при попытке тиражировать свой успешный опыт с проверенной технологией или продуктом). Часто кажется, что есть очень перспективные идеи с относительно малым риском. Хорошо знаем технологию, она отлично работает здесь, переносим ее на новый, гораздо больший по масштабу рынок и… в дамках. Мы так делали, когда ставили платежные терминалы в Индии. Вводные были прекрасны: к этому моменту в России терминалы приемы платежей за мобильную связь были широко распространены, огромное число людей пользовалось этим понятным сервисом, мой друг владел сетью таких терминалов и отлично понимал, как этот бизнес работает. А в Индии в то время использовали скретч карты и какие-то совсем кривые технологии. Прекрасная возможность обогатиться возникла, когда Киви запустила в Индии систему приема платежей, и компании был нужен розничный оператор, который бы расставлял терминалы по всей стране. Мы не упустили свой шанс. И… влетели.
Если кратко, то качественно другой уровень бедности и бизнес-культуры сделал использование технологии гораздо менее эффективным. С каждым новым установленным терминалом мы только наращивали убытки. Можно ли было это на входе понять? Черт его знает. Задача и инвестора, и предпринимателя — находить относительно дешевые и быстрые способы тестирования гипотез (о продукте, о рынке и т.п.). Мы же, имея отличный пример в России, сразу строили достаточно крупный бизнес в новом регионе и потеряли деньги.
Ошибка 12.
Неадекватные партнеры по бизнесу
Очень важная тема — неадекватные партнеры по бизнесу. Понятно, что под словом «неадекватные» подразумеваются не сумасшедшие, а просто те, кто не адекватен роли, которую на себя тащит.
Способ спасения — тщательный анализ и обсуждение с фиксацией на бумаге в виде акционерного соглашения или его аналога. Чем более тщательно обсуждаете, кто и что будет делать, как это делал раньше, и что делать, если не сможет выполнить взятые на себя обязательства, тем меньше шансов на «неравный брак».
К счастью, у меня самого не было такой ошибки. Но часто с этим люди сталкиваются. Хорошо, если кривое партнерство сводится только к потере денег, хуже, если доходит до уголовки, наездов и т. п.
По этому поводу я рекомендую простую цепочку действий:
• Не входите в партнерство, не проговорив достаточно подробно взаимные ожидания, роли в проекте, вклады сторон. Не нужно стесняться обсуждать самые сложные вещи, не стоит идти в партнерство просто полагая, что мы хорошие ребята и потом договоримся. Не договоритесь. Когда до «потом» дойдет, то уже сложно будет договариваться.
• Проговорив детали, не останавливайтесь на этом — пишите. Даже юридически ничтожный меморандум лучше, чем просто разговор, про который стороны потом будут спорить, а был ли он вообще.
• Если отношения фиксируются на бумаге, так старайтесь, чтобы она имела юридический вес, т.е. была акционерным соглашением, а не просто понятийкой. Для нормального акционерного соглашения придется использовать более сложную юридическую конструкцию, зато это увеличит шансы на то, что в случае прекращения партнерства это произойдет цивилизовано.
Дисклеймер: увеличение шансов на цивилизованный развод, к сожалению, не отменяет рисков того, что один из партнеров нарушит подписанное соглашение и начнет творить чудеса (в плохом смысле этого слова). Но… это риски ведения бизнеса. Кто не рискует, тот не пьет. И, возможно, не ест.
Ошибка 13.
Переоценка стоимости проекта
Очередь дошла до чертовски важной темы — переоценка инвестором стоимости проекта. Если вас «заманили» в проект по завышенной оценке, то автоматически вырос риск либо ничего не заработать на этой инвестиции, либо очень мало. Тот, кто зайдет после вас, либо профессиональный игрок этого рынка, либо стратег. Они с большой вероятностью более компетентны и отожмут оценку следующей сделки (или раунда) в свою пользу. Тут очень важно понимать состояние рынка и средние параметры выходов из инвестиций. От мейл.ру я слышал, что за последние 3 года медианный экзит на стратега в России — 11 млн. долл. Что это означает? Что с учетом рисков входить спекулянт должен из оценки 1—3 млн., ведь с ненулевой вероятностью до стратега будет еще один раунд и там оценка должна быть не более 5—6 млн. Понятно, что речь идет именно о нашем довольно бедном рынке. Но уж какой есть.
В завершение я хочу процитировать одного своего старого знакомого — очень сильного управленца, он говаривал, что инвестиции — это высший пилотаж бизнеса. И он был прав. Об этом нужно помнить, когда вы принимаете решение о собственных инвестициях. Риск потери обычно выше шанса на удачу. Поэтому либо инвестируйте крайне консервативно, либо выделяйте на эксперименты малую толику своих ресурсов. И удачи вам!
О заблуждениях частных инвесторов
Поговорив о досадных ошибках венчурных инвесторов, которыми Игорь любезно с нами поделился, перейдем к распространенным заблуждениям более широкой аудитории — частных инвесторов, т.е. инвесторов, не являющихся профессиональными участниками рынка капитала (фондами, инвестбанками и т.д.) Частные инвесторы нередко работают и с венчурными проектами, однако доля венчурных инвестиций в их портфелях, как правило, невелика. В портфелях частных инвесторов встречаются разные классы активов, от инструментов фондового рынка (акции, фьючерсы, опционы, облигации) и депозитов до недвижимости, драгоценных металлов и предметов искусства.
Хотелось бы подсветить важные моменты, к которым частные инвесторы нередко относятся поверхностно, и в результате — теряют деньги или упускают хорошие инвестиционные возможности. Именно так и происходило в моей инвестиционной практике.
Заблуждение 1.
Инвестиции — это очень сложно
Благодаря этому заблуждению, многие инвесторы выбирают простейшие формы инвестирования (банковский депозит, иностранная валюта, недвижимость); либо доверяют свои сбережения инвестиционным «профессионалам», а затем, получив убытки или низкую прибыль, убеждаются в том, что инвестиции — это очень сложно и рискованно.
Триллионы рублей депозитов населения в крупных банках РФ в условиях плавного снижения процентов по депозитам в последнее время, несомненно, подогревают интерес населения к более доходным и рискованным формам инвестиций. Однако риски, малознакомые неопытным инвесторам, часто являются непреодолимой преградой для их выхода из низкодоходной ниши банковских депозитов.
Именно поэтому навстречу консервативному крауду (толпе) с триллионами рублей бодро выдвигается множество инвестиционных консультантов разных мастей, готовых преисполнить своих клиентов оптимизмом и уверенностью и затем продать свои инвестиционные решения и заработать комиссию или гонорар.
Компетенции таких консультантов и их бэкграунд, нередко, вызывают большие сомнения. Бэкграунд маркетолога или психолога у современного инвестиционного консультанта уже давно перестал удивлять. На помощь человеку приходят технологии. Пробелы естественного интеллекта компенсируют искусственным интеллектом.
И все же, в последнее время появилось много обучающих и вспомогательных сервисов, иногда очень даже достойного качества, позволяющих неопытному инвестору оперативно получить нужную информацию, компетенции и опыт в инвестициях. Например, в мобильном приложении брокера БКС Инвестиции можно не только посмотреть аналитику по интересующим эмитентам, включая дивидендную историю и различные стратегии, но и ознакомиться с подборкой рекомендаций крупнейших мировых инвестиционных банков по каждому крупному эмитенту. «Но ведь все эти рекомендации написаны «вилами по воде», — возразит скептически настроенный читатель. — Возможно, но эти рекомендации создают хайп, и, нередко, котировки акций начинают активно двигаться в указанном мировыми «гуру» направлении.
Было бы желание и ресурсы (время, деньги), а инструментарий можно подобрать под разные вкусы и потребности. Сложность инвестиций перестает быть непреодолимой преградой для активных и целеустремленных.
Заблуждение 2.
Инвестиции — это очень легко
В далеком 2005 году после того, как СМИ написали о том, что один из авторов этой книги (Сергей) назначен партнером международной аудиторской компании EY, на него обрушился поток инвестиционных консультантов с предложениями инвестировать в разные фонды и хорошо заработать. Преимущественно звонили англоязычные консультанты в возрасте 30+. Их речь была достаточно убедительной, и наивные клиенты чувствовали, что хорошо зарабатывать на инвестициях — это не так уж и трудно, если за управление их деньгами берутся серьезные и опытные ребята.
Личными инвестициями Сергей всерьез занялся чуть позднее, в декабре 2008 года, когда, вопреки прогнозам инвестиционных консультантов и гуру разных мастей, рынок упал в 3+ раза в течение года.
В 2010 году инвест-гуру образца 2005 года исчезли, освободив поляну более молодым и амбициозным… Последнего старо-форматного гуру мы видели в 2014 году, в изящном костюме он, изредка поглядывая на свои дорогие часы, рассказывал на встрече в Сити, как круто инвестировать в фондовый рынок UK, не уточнив при этом предлагаемую инвест-стратегию и риски.
Прошло немало лет, методы продаж инвест-продуктов изменились. В период с 2014 по 2017 гг. потенциальным инвесторам стали звонить «инвест-гуру» нового образца — девушки 20+ лет с приятным голосом — и спрашивать, слышал ли их потенциальный лид про фондовые рынки, и нет ли у него желания стать успешным инвестором и зарабатывать 60, 80, 100% годовых в любой валюте (на выбор). Главное в их работе — это, естественно, забота о клиенте и офер, от которого трудно отказаться.
Все перечисленные продавцы инвестиционного успеха использовали однотипную модель продаж: «Не знаете, как заработать на инвестициях? — Мы — команда профессионалов — Вам поможем. Наши клиенты зарабатывают с нами отличную доходность, и единственное, о чем Вы будете жалеть — это о том, что не начали работать с нами годом раньше!»
У доверчивых потенциальных инвесторов складывалось впечатление, что инвестиции — это просто. Для «окучивания» менее доверчивых к словам инвесторов с, приблизительно, 2017 года на рынок выходит новый типаж инвест-гуру — успешный инвестор, уже заработавший, как минимум, 1 млн долларов США на инвестициях в фиатные, либо в крипто инструменты. Бодрые онлайн рассказы о знании секретных схем заработка теперь сопровождаются демонстрацией соответствующего лайфстайла (небрежная одежда, яхты, пальмы или небоскребы за окном, дорогие часы или авто и т.д.) Бэкграунд гуру перестал быть актуальным, так как теперь продается сложившийся результат (реальный или выдуманный).
Развитие информационных технологий, в том числе AI, также вывело на арену инвест-консультирования краудфандинговые платформы, провайдеров роботов и торговых стратегий. Теперь за считанные секунды частный инвестор может подключить стратегии авто-следования, либо воспользоваться сервисом скоринга и формирования индивидуальных инвестиционных портфелей с учетом индивидуального риск-профиля. Наглядные графики роста доходов предлагаемых торговых стратегий помогают недоверчивым инвесторам убедиться, что инвестиции — это легко.
Несмотря на такое разнообразие консультантов и технологий в инвестиционном зоопарке, типовой «мессидж» потенциальным клиентам, как правило, один и тот же: «Доверьте свои деньги профессионалам (нам), мы знаем, как и куда инвестировать, и позаботимся о Вашем успехе».
И еще несколько слов о прогнозах «гуру» фондового рынка, аналитиков, брокеров, инвестбанков, искусственного и естественного интеллекта. При всем моем к ним уважении, приведу здесь слова Бенджамина Грэма из его известной книги «Разумный инвестор». Грэм пишет о прогнозах брокеров: «Эти прогнозы не более надежны, чем гадание на кофейной гуще.» (Грэм, 2020)
Вывод: инвестиции — это, действительно не так уж и сложно, намного проще, чем зарабатывание прибыли на эти инвестиции.
Заблуждение 3.
Высокодоходные инвестиции —
это сказки
Не будем дискутировать по поводу того, что такое высокий доход. Здесь может быть много точек зрения. Высокий будем называть доход свыше 30% годовых в рублях, хотя среди моих знакомых есть и такие, кому и 50% в валюте уже мало.
Год назад, 29 сентября 2019 года, в своем инстаграм аккаунте sergei. zakatiy я поделился с подписчиками информацией о некоторых акциях из моего личного инвестиционного портфеля. Это были акции АФК «Системы» (цена 12,7 руб) и ИнтерРАО (цена 4,6 руб) по которым один из моих брокеров (ВТБ) прогнозировал годовую доходность 55% и 122%, соответственно. Год спустя, 12.11.2020 акции АФК «Системы» и ИнтерРАО стоили уже 31,18 руб и 5,22 руб, что, без учета дивидендов, дало доходность 145% и 13%, соответственно, за период чуть больше 1 года. (Ни в коем случае не является инвестиционной консультацией или рекомендацией!) В течение этого года акции ИнтерРАО неоднократно превышали отметку 6 руб, что нетерпеливому инвестору позволило бы заработать 30+% к цене сентября 2019 года.
Здесь я привел достаточно скучный пример доходности отдельных инструментов, торгуемых на Мосбирже. Уверен, что примеров инструментов с еще большей доходностью за указанный период может быть гораздо больше.
Заблуждение 4.
Высокая доходность инвестиций —
это нормально
Зачем инвестировать в разный «отстой», приносящий 10— 30% годовых, если можно вложиться в S&P, Apple или Tesla, или в туже крипту и пожинать обильные плоды? Но давайте вспомним уже ставшее пророческим утверждение Б. Грэма, что «рано или поздно бычий рынок обязательно обвалится». (Грэм, 2020) Не следует считать, что высокую доходность можно заработать только «там», на цивилизованном Западе, или в крипте. В разделе «Ищи асимметрию рисков и выгод» мы разбираем свежий пример моих сделок на бирже с опционами на фьючерс USD к рублю, в котором показано как с 29.10.2020 по 09.11.2020 мне удалось заработать доход в размере 64% на вложенные в опционы средства.
Везение ли это? — Думаю, отчасти да. Удачно ли я выбрал точку входа? — Однозначно нет, ведь через несколько дней эти опционы можно было купить намного дешевле. Правильно ли я выбрал точку выхода? — Даже не думал об этом, для меня это игра, и прибыль сделки меня вполне устраивает.
Разбогател ли я сказочно по итогам такой сделки? — Конечно же, нет. Дело в том, что высокая доходность связана с высоким риском. Покупая эти опционы, я был готов полностью потерять вложенные в них деньги, что также со мной случалось неоднократно. Именно поэтому мои инвестиции в такую сделку были весьма скромными, как и прибыль в абсолютном выражении.
Зато теперь, продавцам инвестиционного счастья, предлагающим мне доходность 30% годовых, которую они, естественно, могут подтвердить документально или даже картинками, я могу смело ответить, что я и сам готов документально подтвердить доходность своих сделок 64% за несколько дней, что, впрочем, совсем не делает меня гуру или даже экспертом в этой области.
Вывод: высокая доходность инвестиций — это нормально для тех, кто готов осмысленно принять соответствующие риски и нести потери.
Лайфхаки частного инвестора
Поговорив о заблуждениях инвесторов, разберем несколько лайфхаков частного инвестора. Мы не будем здесь разбирать такие глобальные лайфхаки, как знаменитый совет Уорена Баффета «никогда не теряйте деньги!» Компактный формат нашей книги не позволяет нам это сделать. В этой главе перечислены лайфхаки, которые были буквально выстраданы автором. Поэтому многие из них подкрепляются примерами из личной практики.
Итак, поехали!
Не теряйся в чужих потоках.
Держи фокус
Вспомним классику: «Рожденный в лонгах шортить не любит» (Конфуций, Собрание сочинений, том 120, стр.237).
Да от него это и не требуется. Вы замечали, что одно и тоже действие разные люди делают по-разному? У кого-то оно получается легко и гармонично, как на одном дыхании, словно в потоке. У других оно требует напряжения для преодоления сопротивления.
Поэтому не следует тратить чрезмерные усилия на бесплодную борьбу с ветряными мельницами — в инвестициях, и не только, фокусируйтесь на том, что дается Вам легко и приносит положительный результат. Это вовсе не означает, что нужно отказаться от тестирования нового, сложного, непонятного. Речь идет именно о фокусе внимания.
Инвестиционный рынок можно сравнить с экосистемой, включающей реки и озера, водопады и болота, моря и океаны. В каждом водоеме свое направление и скорость течения, температура воды, рельеф дна. Обитателю океана (киту) может быть некомфортно в реке, а жительнице болота (лягушке) будет грустно и опасно оказаться посреди бушующего океана.
Если консервативному инвестору в недвижимость предложить переложиться в крипту — он не поймет, такая же реакция будет и у инвестора в крипту, если предложить ему переложиться из летящего вверх рынка крипты в стагнирующий и низкодоходный рынок арендной недвижимости. Каждому инвестору комфортно в своем «водоеме».
Здесь мы совсем не призываем к консерватизму и зашоренности. Изучать и тестировать новые ниши и инструменты инвестирования — полезно и нужно. Но тестирование не должно иметь форму частой глобальной ребалансировки инвестиционного портфеля и тотального ухода в неизвестность.
Разберитесь, в каком инвестиционном потоке Вы чувствуете себя комфортно: в венчурных инвестициях (бурный водопад) или в голубых фишках NASDAQ (океан, иногда штормящий), и работайте в Вашем потоке. Не забывайте, что в каждом водоеме есть свои риски, и действуют свои правила управления рисками, поэтому при переходе из водоема в водоем не забывайте адекватно перестраивать свой риск-менеджмент.
Недавно, в рамках повышения моей квалификации в биржевой торговли, я поучаствовал в курсе по трейдингу, который вел Александр Герчик. Уже через несколько занятий я понял, что это совсем не тот трейдинг, которым я занимаюсь время от времени. В ходе обучения я сделал несколько реальных сделок по предлагаемой методике, сделки оказались успешными, и я заработал на них. И этот курс по трейдингу сразу же кратно окупился! :) Мне действительно удалось повысить свою квалификацию. Но, так как я привык к совсем другому стилю торговли, я решил, что пока не готов фокусироваться на новых для меня стратегиях. Всему свое время.
Разберись, как работает рынок
Многие начинающие инвесторы наивно полагают, что для успешных инвестиций на фондовой бирже достаточно изучить основные моменты инвестиций (например, типы инструментов и как ими торговать, как проводить фундаментальный и технический анализ, что такое маржинальное и квази-маржинальное кредитование, как находить точки входа и выхода из позиции, как управлять рисками, как выставлять лимиты по позициям и т.д.), и можно с головой окунаться в этот заманчивый омут.
Неудивительно, что внушительный процент новичков фондового рынка первый год торгов завершает с убытком (если не сливом депозита и полным закрытием счетов). Как же так? Неужели они плохо изучили азы инвестирования и торговли?
Дело в том, чтобы на рынке 10% его участников могли заработать сверхдоходы, остальные 90% должны оплатить этот «банкет». Поэтому совсем не следует удивляться, тому, что на рынке порой происходят необъяснимые «чудеса».
Не будем искать примеры чудес на далеких иностранных биржах. Рассмотрим котировки такого загадочного эмитента как Сургутнефтегаз.
Для начала поделюсь с Вами одним забавным случаем из истории моего любительского трейдинга. Увидев рекомендацию моего брокера продавать обыкновенные акции (обычку) Сургутнетфегаза с потенциалом падения 25%, я, 23.09.2019, забавы ради, продал 1000 акций по 35,52 руб. за акцию, открыв по ним короткую позицию (шорт). На следующий день 24.09.2019, увидев разброс оценок солидных экспертов от взлета до падения по этому эмитенту, я закрыл шорт, выкупив 1000 обыкновенных акций Сургутнефтегаза по 34,98 руб. за акцию, и заработал 540 руб. прибыли без учета комиссии брокера.
В тот же день я решил ознакомиться с консолидированной отчетностью Сургутнефтегаза по МСФО за 2018 год и первое полугодие 2019 года и, мягко говоря, удивился: на балансе компании, помимо самого нефтяного бизнеса с активам около 2 трлн руб. красовались валютные депозиты в сумме 3 трлн руб. Балансовый капитал на 30.06.2019 составил 4,3 трлн руб. На 30.06.2019 года в обращении находилось 35,7 млрд обыкновенных и 7,7 млрд привилегированных акций Сугрутнефтегаза номинальной стоимостью 1 руб. каждая (итого 43,4 млрд акций).
Таким образом, балансовая стоимость 1 акции (Book value = Бухгалтерский Капитал/кол-во акций) составила 100 руб. (100=4327/43,4), из них 69 руб. приходилось на валютные депозиты компании (69=3000/43,4). Анализ котировок Сургутнефегаз позаимствован из книги «Финансовые джунгли бизнеса: путеводитель инвестора и предпринимателя». (Закатий, 2020)
Не будем даже предполагать, что побудило одного из крупнейших брокеров РФ (а в месте с ним еще и одного из крупнейших в мире инвестдомов из США) рекомендовать своим клиентам продавать обычку Сургутнефтегаза по 35 руб. с потенциалом падения на 25% до 26 руб., когда их расчетная балансовая стоимость составляла около 100 руб., 69 из которых была обеспечена высоколиквидными депозитами. Похоже на чудеса?
Интересно спросить у Вас, уважаемый читатель, при таком раскладе Вы рискнули бы продавать на крупную сумму обычку Сургутнефтегаз по 35 руб. в надежде на их падение до 26 руб.? Я, вот, рискнул мелкой суммой, не подумавши, и хорошо, что быстро опомнился и закрыл эту позицию. К концу 2019 года эти акции выросли до 52 руб., т.е. на 46% по сравнению с 35,52 руб. на 23.09.2019. Тоже чудеса!
Следует иметь в виду, что прогнозные сценарии динамики котировок инвестиционные аналитики выстраивают каждый на свой лад. Многие применяемые на практике финансовые модели оценки стоимости бизнеса и капитала основаны на прогнозах будущих денежных потоков и прибыли с поправкой на страновые, отраслевые риски и индивидуальные риски, присущие самой компании.
Заложив в финансовую модель наиболее вероятный, по мнению аналитиков, сценарий, получаем оценку стоимости бизнеса и капитала так называемым доходным методом (методом дисконтирования будущих денежных потоков). Такие оценки часто служат основой инвестиционных рекомендаций — покупать или продавать ценную бумагу с указанием ее расчетной целевой цены.
Так как каждая инвестиционная компания использует индивидуальные (естественно, «самые лучшие») алгоритмы оценки и закладывает наиболее вероятный, по ее мнению, сценарий, не стоит удивляться тому, что оценки различных аналитиков в отношении одних и тех же акций могут существенно различаться. Вот обезличенный (без названий инвест-компаний) пример аналитических рекомендаций по обычке Сургутнефтегаза по состоянию на 20 декабря 2019 года при рыночной цене 1 акции 48 руб.:
Мы видим существенную разницу в прогнозах достаточно серьезных инвест-компаний в отношении стоимости акции Сургутнефтегаз — от снижения -47% до роста +149%. Может быть, из них кто-то плохо разбирается в рынке? Какому инвестиционному аналитику доверять? И доверять ли вообще? Эти вопросы каждый инвестор решает по-своему.
2020 год добавил новые штрихи на графике котировок обычки Сургутнефтегаза. В середине марта 2020 года на фоне биржевой паники обычка Сургутнефтегаза падает до 24 руб. (бью челом перед мудрейшими инвестдомами, хотя сомневаюсь, что в сентябре 2019 года они предвидели именно такое развитие ситуации), но уже в конце мая 2020 восстанавливается до 42 руб. (рост 75% к уровню середина марта 2020).
Итак, прогнозы 2 инвест-компаний по обычке Сургутнефтегаза уже сбылись в 2020 году (25 и 29 руб.). Когда же настанет «звездный час» для первого прогноза (120 руб.)?
Ну что, уже хорошо разбираетесь, как работает фондовый рынок? Что касается меня, я пока только учусь… на своих ошибках))
Вот еще несколько важных моментов, понимание которых будет совсем нелишним для инвесторов-новичков фондового рынка.
Маржинальное кредитование, дядя Коля
Брокеры, зарабатывают комиссии на биржевых сделках своих клиентов, поэтому брокерам выгодно, чтобы клиенты делали больше сделок. Если у клиента заканчиваются собственные деньги — не беда, брокер организует кредитование клиента под залог ликвидных собственных активов клиента в его портфеле. Такое кредитование называется маржинальным. Так как кредитору исключительно важна возвратность кредита при любом раскладе результатов торговли клиента, то по маржинальному кредитованию (соотношению собственных и кредитных средств в портфеле клиента) устанавливаются ограничения. Лет 10 назад действовало простое ограничение — вложи 1 руб. собственных денег и получи до 3 руб. кредита под залог ценных бумаг.
В настоящее время лимиты маржинального кредитования на фондовом рынке РФ рассчитываются более сложным способом, с учетом индивидуальных показателей риска по каждой бумаге, устанавливаемых Мосбиржей.
При неблагоприятном для клиента стечении обстоятельств, когда убыток по портфелю уменьшает собственные средства до уровня, ниже допустимых лимитов маржинального кредитования, открытые позиции клиента принудительно закрываются (например, путем принудительной продажи акций по текущим низким ценам) для уменьшения размера кредита в соответствии с лимитами. Такая принудительная продажа (закрытие) позиций клиента называется маржин кол (в простонародье — «звонок дяди Коли»).
При наступлении маржин кола кредитору, как правило, удается забрать у клиента кредитные средства, за счет принудительного закрытия его позиций, но, так как позиции закрываются на неблагоприятном тренде, клиент несет (фиксирует) убытки и, как правило, теряет все или большую часть своих средств на брокерском счете.
Фьючерсы и квази-маржинальное кредитование
Среди трейдеров фьючерсы на акции часто популярнее самих акций. Фьючерс — это биржевой срочный контракт, обязывающий совершить сделку (купить или продать) с базовым активом (например, акцией или индексом) в дату экспирации (исполнения) фьючерса. Фьючерс напоминает сделку, отложенную во времени.
У фьючерсов есть несколько преимуществ перед акциями. Так как при покупке фьючерсов не происходит покупки самих акций, то комиссии брокера и биржи за покупку фьючерсов обычно ниже, чем комиссии за покупку акций. Также для покупки фьючерса требуется всего лишь внести гарантийное обеспечение, которое в разы меньше стоимости акций. Таким образом, фьючерс включает в себя инструмент кредитования. Поэтому фьючерс обычно стоит немного дороже, чем акция.
Например, 16 ноября 2020 года при стоимости обычки Сургутнефтегаза 36,47 руб., 1 декабрьский фьючерс (с датой исполнения 17.12.2020) на 1000 обыкновенных акций Сургутнефтегаза (с кодировкой SNGR-12.20 или тикером SNZ0) стоил 36602 руб., а для его покупки требуется иметь на брокерском счете гарантийное обеспечение (ГО) в сумме всего 6500 руб. Разница между стоимостью фьючерса 36602 руб. и ГО 6550 руб., равная 30052 руб., по своей сути является кредитной составляющей, а ставка кредитования при этом составляет приблизительно 5,2% годовых (= (36602—36470) /30052*12*100%). Ставки маржинального кредитования по акциям гораздо выше. В этом состоит еще одно преимущество фьючерсов перед акциями.
Однако, при покупке фьючерсов важно помнить, что, фьючерс — инструмент квази-маржинального кредитования, поэтому инвестору требуется следить за кредитными лимитами для недопущения принудительной продажи фьючерсов при нехватке собственного гарантийного обеспечения инвестора (аналог маржин кола). Не следует ждать звонка от дяди Коли.
Поймать лося
Новичкам фондового рынка хорошо известно базовое правило управления рисками по открываемым позициям: при покупке акций целесообразно ограничить возможный убыток, выставив стоп приказ (стоп лос). Если после покупки акции ее цена пойдет вниз, то в результате исполнения стоп приказа убыток инвестора ограничится комфортным ему уровнем, в соответствии с выставленным стопом.
Этим активно пользуются крупные игроки, «собирая» стопы новичков. События происходят по следующей схеме: 1) выходит хорошая новость об эмитенте (рост прибыли и т.п.), 2) объемы покупки акций вырастают, 3) вместе с объемом покупок растет и объем выставляемых стопов. Крупные игроки знают популярные в моменте уровни стопов по данной акции (например, 1 или 2%) и пользуются этим для сбора этих стопов. 4) Внезапно для рынка крупный игрок начинает продавать акции, их цена также внезапно падает на 1—2%, 5) многочисленные стопы мелких игроков срабатывают, помогая акциям уйти немного ниже, 6) крупный игрок скупает «внезапно» подешевевшие акции, к ним снова возвращается «доверие инвесторов». Ну а мелкий игрок при этом «ловит лося», т.е. получает убыток от исполнения своего стоп приказа. Но ведь это совсем не то, на что рассчитывал инвестор, покупая акции.
Отрицательные цены на нефть и контанго
Бесплатный фрагмент закончился.
Купите книгу, чтобы продолжить чтение.